农夫山泉重回正轨，在突破500亿规模后，如何维持增长成为公司需要面临的新课题。

3月24日晚间，农夫山泉（9633.HK）披露2025年财报：全年实现营收525.53亿元，同比增长22.5%，首次突破500亿元大关；归母净利润为158.68亿元，同比增长30.9%，核心指标增速已接近舆论风波发生前（2023年）。

农夫山泉董事长钟睒睒在财报中专门感谢了公司全体员工和合作伙伴的共同努力，并称新的管理团队经受住了舆情考验。

受益于PET、纸箱、白糖等原材料采购价格下降，叠加公司主动控制电商渠道销售占比，农夫山泉2025年毛利率突破60.5%，净利率超30%，创2017年以来最佳水平。

财报发布后的首个交易日（3月25日），农夫山泉港股一度大涨11.59%，最终报收46.88港元，上涨10.27%。

如果说2024年是农夫山泉遭遇舆情风波的“风雨之年”，2025年则可谓雨过天晴、守得云开见月明。

随着业务重回正轨，钟睒睒也回归低调，逐步淡出公众视野，公开发声频次少于舆论爆发当年。根据3月发布的胡润富豪榜，72岁的钟睒睒以5150亿元财富值（同比增长35%）位列中国企业家第二位。

从业务结构来看，农夫山泉将业务分为包装水、茶饮料、功能饮料、果汁、其他产品（苏打水、咖啡植物饮料等）五大板块。

农夫山泉以卖水起家，但从2024年开始，茶饮料已超越饮用水成为内部第一大业务板块，这一趋势还在继续。2025年公司茶饮料业务营收215.96亿元，同比增长29%，占总营收的41.1%，大单品东方树叶功不可没。

据第三方调研数据，当前东方树叶在无糖即饮茶市场占有率稳定在75%—80%，是绝对龙头，在市场竞争加剧之下，农夫山泉通过推出1.5L大规格包装、开盖有奖活动等方式守住了领先地位。

2025年，无糖茶市场增速已显著放缓，农夫山泉还加码有糖茶市场，推出“冰茶”新品。不过与历年财报相比，其茶饮料板块增速明显放缓，2023年、2024年该业务增速分别超83%、32%。

左宇/摄

本次财报的一大亮点，是此前受舆情风波重创的包装水业务重回增长轨道，期内营收187.09亿元，同比增长17.3%，在公司内部占比为35.6%。

记者注意到，“绿瓶退、红瓶进”，是农夫山泉去年在饮用水业务上最大的变化。公司对红瓶水加大资源倾斜，取消绿瓶纯净水的促销补贴，9.9元/12瓶的低价绿瓶水已成为历史。

据机构调研，为重推红瓶水，农夫山泉还要求经销商对红瓶水和绿瓶水的陈列比例不得低于7:3，压缩绿瓶水返利空间。

水芙蓉/摄

饮用水和茶饮料两大板块合计为农夫山泉带来超76%营收。此外，功能饮料业务去年营收57.62亿元、果汁51.76亿元，同比分别增长16.8%和26.7%。咖啡、苏打水、植物饮料等其他饮料实现营收13.09亿元，同比增长10.7%。

突破500亿元规模，意味着农夫山泉稳居中国饮料行业第一梯队，在其第一大业务（茶饮料）增速放缓的背景下如何继续维持增长，是公司需要面对的下一个挑战。