作者 | 郝文
编辑 | 趣解商业资讯组
经过一年多轰轰烈烈的“胖改”后，永辉超市决定放慢脚步。
7月26日，永辉超市股份有限公司（以下简称“永辉超市”）发布《关于上海证券交易所对公司2025年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》，就2025年的经营业绩、关联交易和预计负债作出详细说明。这份公告不仅将公司过去一年的经营挑战逐层剖开，也释放了2026年将结束大规模调整、进入“休养生息”周期的关键信号。
图片来源：公告截图
据永辉超市此前发布的2025年年度报告，公司实现营收535.08亿元，同比下降20.82%；归母净利润为-25.52亿元，同比下滑74.17%。这已是永辉超市连续第五年亏损，2021年至2025年累计亏损已超120亿元。
同样值得关注的还有其各季度业绩的波动：2025年第一至第四季度，公司分别实现归母净利润1.48亿元、-3.88亿元、-4.69亿元和-18.43亿元，第四季度单季的亏损额吞噬了公司全年的绝大部分利润，成为拖累全年业绩的最大因素。
同时永辉超市的毛利率也呈现季度变动，公司分季度毛利率分别为 21.5%、19.82%、19.84%、17.17%，总体呈下降趋势。
针对上交所问询中关于业绩波动的原因，永辉超市在回复中进行了详细解释。公司表示，营收波动首先受零售行业季节性因素影响，一季度因元旦、春节、元宵等传统假日消费旺盛，为全年营收与毛利率高点；而四季度客流量与客单价均为全年低点，且受电商平台促销活动冲击，线下购物承压明显。
更为关键的是公司主动的战略收缩。2025年，永辉大刀阔斧地对门店进行优化，全年关闭了381家低效亏损门店，并同步对标胖东来模式完成了284家门店的深度调改。这种“关店+调改”并行，导致短期内营收规模大幅缩减。同时，门店调改导致商品结构发生变化，熟食、烘焙等毛利较低的生鲜加工商品销售占比增加，而高毛利的食品用品销售占比下降，进一步拉低了整体毛利率，从一季度的21.5%下滑至第四季度的17.17%。
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就上交所关注的是否存在第四季度集中确认减值的问题，永辉超市回复称，第四季度计提的资产减值金额较第二季度计提的资产减值损失金额增加主要是由于第四季度具有减值迹象的门店资产组增加，一方面，由于零售行业受季节性波动明显，淡旺季波动较大，门店减值需以完整自然年度周期综合评估，较为客观。截至2025年第四季度末，首批调改门店已经在调改后持续经营满12个月，针对其中少数门店调改后业绩不达预期的情况，计提资产减值损失；另一方面，公司根据2026年的经营计划对2026年预计闭店门店计提了资产减值损失。
公司各季度均按照会计准则要求计提相关费用与减值，不存在在四季度集中确认的情形。
另一个引发监管关注的问题是净利润与经营性现金流的变化趋势之间存在明显背离。
永辉超市一季度归母净利润为1.48亿元，经营现金流净流入5.72亿元；四季度亏了18.43亿元，经营现金流净流出4.94亿元。这一反差不免引人关注。
对于这一现象，永辉超市在回复中给出了解释，商超是现销模式，应收账款极少，现金流波动主要受备货周期和供应商结算节奏影响。三季度为中秋国庆双节集中预付备货，现金大幅流出；四季度集中兑付货款加上春节前置备货，自然承压。
加上四季度营收本身就在缩水，毛利率也跌到全年最低，现金流由正转负并不意外。同行中百集团、步步高、利群股份的数据也呈现出相似的季节性波动曲线。
尽管2025年全年亏损同比扩大，但永辉超市2026年上半年的业绩预告为市场带来了一丝暖意。
永辉超市预计，2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元，较上年同期增加4.9亿元，实现扭亏为盈；预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.3 亿元，较上年同期增加8.3亿元。
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公司将此归因于“胖改”进入第二阶段后的成效：截至2026年6月30日，公司累计完成331家门店的调改，提升了门店整体盈利能力；深化供应链改革及提升自有品牌销售占比，使公司整体毛利率同比提高1.6个百分点，期间费用率同比下降1.8个百分点；随着调改进入“提质增效”的第二阶段，调改节奏放缓，一次性改造投入较去年同期大幅减少。
不过，这份盈利预告的背后，可持续性仍有进一步审视的空间。2026年第一季度，永辉超市实现营业收入133.67亿元，同比2025年一季度的174.79亿元下降23.53%；公司归属于上市公司股东的净利润达2.87亿元，同比2025年一季度的1.48亿元大幅增长94.4%。据此测算，二季度单季净亏损约3700万元。
同时，上半年归母净利润2.5亿元与扣非净利润0.3亿元之间存在着2.2亿元的较大差距，其中非经常性损益（主要是持有的美股股票公允价值变动收益0.89亿元）提供了重要支撑，说明公司主营业务的造血能力虽在改善，但尚未完全恢复。
此外，截至2025年末，永辉超市资产负债率已攀升至94.6%，账面货币资金33.02亿元，而同期短期借款就有39.27亿元，账面现金已无法覆盖短期有息负债。再加上一年内到期的长期借款及租赁负债，有息负债和租赁负债合计超过146亿元。短期偿付压力不小。
面对资金链紧绷的局面，公司也在积极寻求纾解。今年4月，永辉超市通过仲裁追回了大连御锦拖欠的股份转让款，裁决金额36.39亿元，王健林、孙喜双承担连带保证责任。
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这笔款项若顺利执行，将在很大程度上缓解公司的流动性压力。不过，仲裁裁决虽然落定，执行回款仍存在不确定性——36亿元能回多少、何时到账，尚需等待后续进展。
在经历了2025年“伤筋动骨”式的调整后，永辉超市在问询函回复中明确表示，2026年将采取更为稳健的经营策略，公司不再进行大范围的闭店和调改，仅进行小范围的二次调改和调优，对业绩影响较小，预计公司经营在经过2026年的“休养生息”后将逐步步入正轨。
这一战略转向表明，永辉超市已认识到持续关店和调改对短期业绩的冲击，正试图从“急速扩张改造”模式切换至“精细化管理、存量优化”的稳健增长模式。
公司CEO王守诚此前在2026年2月的新年全员信中，已将2026年定位为“深耕之年”，战略重心转向可持续的系统能力建设，聚焦深耕商品、深耕门店、深耕组织三大方向，计划与200个核心产区及工厂构建“品质共同体”，并打造“100个亿级口碑商品”。
永辉超市能否在2026年真正稳住阵脚，实现全年盈利，取决于其调改门店的持续盈利能力、供应链改革的深化程度以及负债结构的改善情况。