“科技界春晚”GTC 2026大会箭在弦上，全球算力圈的目光再次聚焦英伟达。作为AI产业的“风向标”，本次大会不仅将揭晓Rubin、Vera Rubin等新一代GPU平台的核心参数，更将定调未来服务器液冷的技术路线与产业化节奏。随着AI训练服务器热密度持续飙升，液冷已从“可选配置”跃升为“刚需基础设施”，市场预测2025-2027年液冷渗透率将从45%暴涨至80%，这一加速渗透率的拐点直接点燃A股液冷板块的投资热情。
图：AI训练服务器液冷渗透率提升趋势
整个液冷板块的底层逻辑相信市场都已经非常清晰：一个是AI算力服务器的功耗越来越高，对散热需求极强；另一个就是新建数据中心对PUE（电源使用效率）提出了小于1.3的硬性门槛。
先说结论：如果沿着当前市场对AI服务器液冷的主线去看，本轮交易核心不是“液冷会不会发生”，而是“谁能在2026年从主题叙事切换到订单兑现、并在下一代技术迭代中不掉队”。
意味着三家公司虽然都受益于液冷渗透率提升，但受益和叙事逻辑明显不同：英维克（002837.SZ）更偏“海外链+全链条部件突破+2026年逐季放量”，是市场最容易沿着英伟达/NVIDIA与海外CSP逻辑定价的标的；申菱环境（301018.SZ）更偏“国内智算中心机房级液冷总包/系统级方案商”，受益于国内液冷机柜渗透率提升与华为/互联网大客户建设加速，业绩释放更依赖国内项目交付和产能爬坡；高澜股份（300499.SZ）更偏“液冷老兵+CDU/浸没式/冷板双路线+国内客户卡位+订单驱动”，弹性最大，但业绩兑现仍需继续关注液冷收入占比提升和盈利质量修复。
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短期A股液冷“三强”格局，差异决定估值
液冷板块的投资逻辑，本质是“确定性+弹性”的双重博弈。当前市场对三家公司的估值定价，显然已脱离静态财务数据，而是聚焦“2026年业绩兑现能力”与“下一代技术卡位实力”，而在此之前，公司的底盘厚度决定成长确定性。换言之，液冷业务的放量，离不开原有主业的支撑。三家公司的收入结构与盈利表现，清晰勾勒出各自的“安全边际”与“增长弹性”，也解释了为何市场给予不同的估值溢价。
英维克：A股最接近“海外液冷兑现主线”的标的
作为A股液冷板块中的“标杆性企业”，英维克在此之前就已完成从“传统温控龙头”到“AI液冷成长股”的认知切换，其核心优势在于“主业托底+液冷爆发”的双重确定性。财务数据显示，2024年公司实现营业收入45.89亿元，归母净利润4.53亿元；2025年前三季度营收进一步攀升至40.26亿元，归母净利润3.99亿元，同比保持稳健增长，展现出极强的抗波动能力。
业务结构来看，机房温控节能设备一直都是公司的收入“压舱石”，2024年该板块收入约24.41亿元，占总营收的53.2%，预计2025年、2026年将分别达到34.17亿元、54.68亿元，为液冷业务的研发与扩张提供坚实支撑。值得注意的是，液冷业务已进入加速放量期，2024年液冷相关收入约3亿元，占总营收的6.5%，2025年上半年液冷收入已突破2亿元，市场预计2026年整体收入将突破92亿元，其中液冷业务贡献的增量将成为核心驱动力。
图：英维克2020-2025Q1-Q3营业收入趋势
核心竞争力方面，英维克的优势是“液冷全链条覆盖”，产品涵盖CDU（液冷分配单元）、QD（快速接头）、管路、冷板、机房级/服务器级液冷方案，是液冷“三强”中产品最完整、最接近海外液冷平台型企业的标的。这种全链条布局，不仅提升了公司的议价能力，更使其能够快速适配海外CSP（云服务提供商）与英伟达生态的需求。
技术层面，英维克已经累计交付超过1.2GW液冷项目，保持零漏液记录，这在对稳定性要求极高的液冷行业中，是核心竞争力的直接体现。同时，公司在Google Deschutes 5 CDU规格、NVIDIA MGX生态、Vera Rubin/Kyber等方向均有前期参与或验证进展，其UQD快接头已进入英伟达MGX生态，BHS-AP平台冷板、分水器等产品通过英特尔测试与验证，海外技术背书优势显著。
前瞻布局上，微通道水冷板（MLCP）是市场预期的下一代液冷技术核心方向之一，英维克确实也进行了布局，不过显得相对克制且务实：虽然投资了MLCP（微通道水冷板）与浸没式液冷，但明确判断2026-2027年行业仍以冷板式/DTC为主，现有DTC冷板通过渐进式创新可支持TDP 3000W的AI芯片。这种理性的技术布局，避免了“押注未量产技术”的风险，也增强了其中短期业绩的可验证性。
业绩预期最核心的映射就是订单状况。而英维克的看点是“海外客户导入”，这也是其区别于其他两家公司的核心优势，更是市场给予其高估值的关键逻辑。国内方面，公司覆盖腾讯、阿里、字节、超聚变、华为等头部客户；海外方面，已与Google、NVIDIA、ASIC芯片厂商建立深度合作，成为A股液冷板块中最接近海外液冷兑现主线的标的。
具体来看，Google链或许将是英维克2026年的最大预期差：2025年10月，公司发布基于Google Project Deschutes 5规格的2MW CDU产品，管理层预计2026年下半年起，CDU将形成有意义的收入贡献；目前，公司已完成Google第二轮审厂，双方草签美金级液冷框架订单，并已有小规模量产。
NVIDIA生态方面，公司已供应QD产品，虽然规模尚小，但中国和泰国产能将在2026年一季度至二季度到位，2026一季度末QD产能或将提升20倍，有望快速放量。此外，在ASIC供应链方面，公司与ASIC芯片厂商、ODMs、CSPs合作多个新项目，包括switch trays和compute trays冷板，预计2026年四季度前后出现更多客户突破。
订单确定性高，带来的是业绩的稳定释放节奏，英维克也是“三强”中最明确的：英维克更偏零部件量产爬坡，季度弹性更强，服务器液冷业务收入将从2026年一季度到四季度连续环比增长，部分大订单可能从四季度提前到三季度确认。产能方面，公司国内供应链完善，中山QD新产能即将完工，泰国、美国产能持续扩张，产能不会成为瓶颈，核心变量是海外订单的兑现速度。
申菱环境：数据服务崛起，系统能力受益于国内AIDC
申菱环境的核心叙事在于从“传统工业空调企业”向“数据中心液冷系统服务商”的转型，数据服务板块已经是公司的第一增长引擎。2024年公司实现营业收入30.16亿元，归母净利润1.16亿元；2025年前三季度营收25.08亿元，归母净利润1.50亿元，其中2025年上半年营收16.8亿元，同比增长29%，归母净利润1.15亿元，同比增长36%，增速显著高于行业平均水平。
图：申菱环境2020-2025Q1-Q3营业收入趋势
业务结构的变化是市场对申菱环境预期变化的最大亮点：从传统工业/特种空调企业，切向“数据服务板块成为第一大增长驱动”的垂直一体化温控方案商。2024年申菱环境的数据服务板块收入占比首次突破50%，达到51.3%，实现收入15.5亿元；2025年上半年该板块收入同比增长43.77%，增速持续加快。其中，液冷产品营收同比增长190%，成为数据服务板块的核心增长极，机构给出的业绩预期显示成长性相当明显。
不过与英维克不同，申菱环境的业务仍带有一定的综合性，工业、公建等传统业务仍有一定占比，但数据服务板块的快速崛起，已使其估值逻辑向AI基础设施成长股切换。而且申菱环境的价值定位不是“单一零部件供应商”，而是“液冷全链路系统级方案商”，这就是申菱最大的优势：更契合国内当前大量项目的现实形态，不是机柜内部100%液冷孤立存在，而是液冷机柜+精密空调+气流组织+温湿度控制的“分液融合”过渡架构。这使得申菱在国内智算中心项目里，尤其在机房级/园区级整体招投标中竞争力十足。
公司自2011年开始研究数据中心液冷技术，积累了深厚的技术储备，拥有液冷相关专利72项，其中发明专利34项，主编或参编多项液冷行业标准，包括《液/气双通道散热数据中心机房设计规范》《单相浸没式直接液冷数据中心设计规范》等。产品体系覆盖高效冷源、CDU、预制化管网、manifold（集水器）、液冷机柜等全链条，可提供端到端的液冷基础设施解决方案。
CDU是申菱环境的核心优势产品，在赛迪的统计口径下，公司在2024年中国液冷数据中心市场CDU厂商排名第一，2024年中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。其自主研发的CDU300液冷温控系统，可将PUE降至1.15以下，较传统全风冷方案节能30%以上，支持单机柜最高150kW散热，在国内智算中心项目中具备极强的竞争力。
图：申菱环境液冷全链条产品布局
上图所示，申菱环境的液冷全链条产品布局，涵盖液冷服务器柜、CDU、manifold、外部冷源、冷板、环网管路等核心环节，这种系统级能力，使其在国内机房级/园区级液冷项目招投标中占据优势。
由于申菱环境“分液融合+冷源到末端机柜”的系统整合能力优势，其客户结构主要覆盖国内，并且“底盘稳固”，锚定华为，覆盖阿里、腾讯、字节、三大运营商、IDC厂商等国内头部客户，客户黏性强，订单来源相对分散，反而带来了较强的抗风险能力。早期，公司IDC风冷温控业务中约50%与华为相关；当前，随着国内新建数据中心PUE门槛、华为昇腾液冷需求抬升，市场预期申菱环境在CDU、管路等环节有较大机会获得较好的供应份额。
订单数据上，申菱环境的几项指标非常值得重视：2024年全年新增订单同比增长约95%；2025年截至8月29日，数据服务板块新增订单约为2024年同期的2倍；海外方面，新增不含税订单总额约2.5亿元，其中美国1.2亿元、东南亚1.3亿元，实现海外市场拓展从0到1的突破。
与英维克的零部件量产模式不同，申菱环境采用“项目制交付”形式，收入确认受交付周期、园区建设节奏、系统验收等因素影响，季度波动较大，但年度上行趋势明确。2025年三季度单季净利润接近盈亏平衡，市场将其解读为交付错位而非需求转弱，预计2025年四季度单季利润将明显改善。截至2025年三季度末，公司存货10.7亿元、合同负债3.8亿元，为2026年的收入确认提供了扎实基础。
产能方面，公司近年持续扩产，二基地升级后新增产值约10亿元，预期数据中心及机房设备总产值约50亿元。另有研报指出，公司现有产能趋于饱和，因此持续扩张智能化液冷设备产线，以保障订单按时交付（仅供参考）。
高澜股份：弹性大但确定性弱，“双技术路线+国内份额”兑现
高澜股份是A股液冷三强中弹性最大、前期基数最小的标的，当前仍处于“主业修复+液冷崛起”的关键阶段。2024年公司实现营业收入6.91亿元，归母净利润-0.50亿元，处于亏损状态；但2025年实现扭亏为盈，前三季度营业收入5.88亿元，归母净利润0.34亿元，2025年全年归母净利润预计为2350万—3050万元，同比实现反转。
业务结构上，高澜股份在剥离东莞硅翔后，重点聚焦高功率密度热管理业务，涵盖数据中心液冷与储能液冷，2024年该业务收入3.28亿元，同比增长74.66%，占总营收的47.47%，已接近半壁江山。这意味着，液冷业务已成为高澜股份的重要的成长曲线，但目前仍需将规模优势转化为利润优势，2022-2025年上半年，高功率密度业务毛利率在9%-17%区间波动，低于英维克、申菱环境的水平，盈利质量仍有较大提升空间。
由于利润基数极低，高澜股份的静态PE（TTM）高达7478.81倍，失真明显，市场交易的核心逻辑是“订单反转+液冷放量”的预期差。截至2025年9月30日，公司在手订单达14.56亿元，较2024年6月的5.62亿元增长159%，订单的快速增长为2026年的收入释放提供了强支撑。
竞争壁垒上，高澜股份属于国内液冷赛道的“老兵”，深耕液冷领域20余年，核心优势在于“冷板式+浸没式双路线布局”，产品线覆盖服务器液冷板、流体连接部件、manifold、多型号CDU、多尺寸TANK、流体输送单元，并可提供以冷板式和浸没式为基础的多种方案。自主研发的浸没式液冷技术被鉴定为国际先进水平，同时布局了定点浸没液冷系统、泵驱两相液冷系统、液冷设计及模拟工业软件等。
资本市场对高澜股份的常见误解是“仅聚焦浸没式液冷”，但实际上，公司当前的核心收入仍来自冷板式液冷，毕竟2026年仍是冷板式主导的大年。其自主研发的浸没式液冷技术被鉴定为国际先进水平，可将PUE控制在1.1以内，在超高功率密度场景具备优势；
不过，高澜股份的技术短板也较为明显：微通道液冷技术虽有储备，但尚未实现产业化；海外客户验证进度滞后于英维克，更多依赖国内客户需求。这种技术布局，决定了其短期业绩依赖冷板式液冷订单，长期估值溢价则寄托于两相冷板、浸没式液冷的技术突破。
图：高澜股份液冷技术布局
高澜股份的液冷技术布局涵盖数据中心液冷、储能液冷、直流输电散热等领域，其中数据中心液冷是核心发力方向，已服务于字节跳动等头部客户。
客户方面，高澜股份的标签非常鲜明——“字节链核心供应商”，同时覆盖阿里、腾讯、万国数据、浪潮、中兴等国内头部互联网厂商与IDC企业，国内客户资源扎实。有市场调研预期，字节2026年液冷需求预计5亿元，其中CDU的价值量占比65%-70%（约3亿元+），而高澜股份是字节CDU环节的核心供应商之一，卡位优势明显（仅作参考）。
订单反转是高澜股份支撑基本面的核心：2024年6月30日，公司在手订单5.62亿元；2025年6月30日，在手订单提升至11.39亿元；截至2025年9月30日，在手订单已达14.56亿元，短短15个月增长159%。此外，公司在华为CDU供应商名单内，预期将获得20%以上的份额；在东南亚中标液冷IDC项目，预计2026年确认收入至少3亿元。
值得注意的是，高澜股份液冷业务的交付周期仅为3-6个月，远短于特高压业务的1-1.5年，这意味着只要2026年新增订单持续增长，其收入确认速度将明显快于其他重资产标的。而且高澜股份在海外方面的变化也值得关注。公司已设立新加坡和美国子公司，分别承接东南亚和北美的服务器液冷需求。投资者活动记录显示，公司在北美、东南亚、中东均派驻团队并设有办事机构，可快速响应全球客户需求。不过风险也有：公司海外客户验证仍处于早期阶段，尚未有明确的海外头部客户订单披露，估值仍依赖国内订单兑现。
总结来看，A股液冷板块的短期行情，核心看“订单兑现”；而订单兑现的节奏，取决于客户质量与交付能力。三家公司的客户结构差异显著，英维克聚焦海外头部客户，申菱环境扎根国内大客户，高澜股份依托国内互联网厂商，这种差异直接决定了它们2026年的业绩释放节奏。
02
液冷的核心风险与小结
液冷板块当前的核心风险，不是产业或技术方向错误，而是“预期与兑现的偏差”，而且按照当前资本市场的估值，很遗憾已经提前透支了对三家公司的估值2026-2027年的液冷放量预期，若订单兑现节奏、技术迭代进度不及预期，将面临估值回调风险，除非有新技术迭代带来更吸引人的叙事。
一是技术路线切换风险：若技术路线切换速度快于预期（如浸没式提前替代冷板式），或切换速度慢于预期（如微通道量产推迟），将导致现有产品价值量假设偏差，影响业绩兑现；二是客户验证风险：海外大客户验证/导入节奏低于预期，尤其是英维克的Google、NVIDIA订单，申菱环境的海外项目，高澜股份的华为订单；三是竞争与盈利风险：行业竞争加剧导致产品ASP下滑，铜价等原材料涨价压制毛利率；四是供应链风险：海外地缘政治因素影响产能落地与交付节奏。
GTC大会的召开，将为液冷板块带来短期催化，催化的关键就是英伟达Rubin/Vera Rubin量产时间、机柜形态、热密度和冷却路径的表述，这是决定液冷板块短期走势的核心变量；但长期来看仍取决于业绩兑现与技术迭代。A股液冷“三强”的博弈，本质是“海外 vs 国内”“确定性 vs 弹性”“当下 vs 未来”的选择，英维克赢在确定性与海外布局，申菱环境稳在国内系统优势，高澜股份胜在高弹性与技术想象空间。随着AI算力的持续升级，液冷赛道的成长趋势已经被验证，真正的核心是，找到能将“预期”转化为“业绩”的标的，在行业加速拐点中把握更确定性机会。
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