2026年开春，AI算力赛道的热度持续飙升，华为昇腾生态的竞争也日趋白热化。

当众多企业扎堆标榜“算力科技龙头”时，华胜天成（600410.SH）却走出了一条截然不同的路径——

它没有盲目追逐“芯片、大模型”的热点，却凭借在昇腾智算基建领域的绝对话语权，坐稳了“头号包工头”的交椅。

令人质疑的是，华胜天成所扮演的这个“最能干活”的角色，究竟是短期风口的受益者，还是具备长期价值的生态支柱？其“包工头”模式的护城河，又能否抵御行业竞争的洪流？

三次跃迁的生存密码

华胜天成的“包工头”基因，早在其创业初期就已埋下伏笔。

1998年，创始人王维航辞掉研究所的“铁饭碗”，带着几名核心成员，靠着承接简单的IT系统集成业务，在行业夹缝中艰难求生。

用他自己的话说，“那时候我们就是IT界的‘装修队’，哪里需要就去哪里，没有核心技术，只有踏实干活的劲头。”

不同于其他集成商“赚快钱”的思路，王维航坚持“长期绑定客户”，从硬件集成延伸到运维服务，逐步积累了政府、金融、电信等领域的优质客户资源。

2004年，华胜天成登陆上交所，成为国内最早上市的IT集成服务商之一，完成了从“装修队”到“集成龙头”的第一次跃迁。

上市后的华胜天成，进入了快速扩张期。通过并购整合，公司逐步完善业务布局，2011年成为中国首批“云计算”融资获证监会批准的企业，开启了向云计算转型的第二次跃迁。

然而，随着传统IT集成行业竞争加剧，叠加云计算业务投入巨大，公司陷入业绩困境。

2020年前后，国产算力崛起的风口来临，华为昇腾生态加速布局，亟须一批具备项目交付能力、客户资源丰富的合作伙伴，承担智算中心的规划、建设、运维等“基建活儿”。

王维航敏锐地捕捉到了这一机遇，开始第三次跃迁——全面绑定华为昇腾生态，专注于智算基建的“总包服务”。

为此，华胜天成投入大量资源进行技术适配，成为华为昇腾、鲲鹏双认证核心伙伴，拿到了昇腾智算中心建设的“入场券”。

与此同时，公司收缩低毛利的分销业务，聚焦智算中心规划、硬件集成、算力调度、运维服务等核心环节，形成了“从基建到运营”的全周期服务能力。

近两年来，随着“东数西算”国家战略推进，昇腾智算中心项目密集落地，华胜天成凭借快速交付能力，一举成为华为昇腾生态中规模最大、交付能力最强的智算基建总包商。

“包工头”的喜与忧

作为昇腾智算赛道的头号“包工头”，华胜天成正迎来业绩的爆发期。

订单层面，截至2026年3月，公司手握超50亿元订单储备，其中北京AI智算中心（一期）9.7亿元大单、天津智算中心项目为核心标杆，天津项目已投运300P算力，北京项目预计2026年二季度交付，年营收贡献可达5-8亿元。

客户层面，公司业务覆盖政府、金融、电信、能源、交通等十余个行业，服务客户超1.6万家，其中包括国家电网、建设银行、北京市政府等头部政企客户，客户续约率达85%，构建起深厚的行业壁垒。

同时，公司通过新加坡合资公司拓展海外市场，港澳台及东南亚业务收入占比过半，形成“国内+海外”双市场布局。

2025年前三季度，华胜天成实现营业收入31.72亿元，同比增长6.54%，归母净利润3.58亿元，同比大幅增长267.43%，实现扭亏为盈。

但亮眼业绩背后，“包工头”模式的固有窘境也逐渐显现，成为制约其长期发展的瓶颈。

经营层面，由于不掌握核心生产资料，芯片、架构、生态定义权均在华为，导致业务毛利率偏低。此外，智算中心建设属于重资产项目，前期需要投入大量资金用于设备采购、项目施工，而项目回款周期较长，公司经营活动现金流长期处于紧张状态。

更严峻的是行业竞争的加剧。随着昇腾生态的扩容，越来越多的企业加入智算基建领域，既有中科曙光、华鲲振宇等具备技术实力的同行，也有传统建筑企业跨界入局，都想争夺总包订单。

据悉，华为自身也在逐步加强智算中心的自主建设能力，未来可能会收回部分总包订单，进一步压缩华胜天成的市场空间。

面对“包工头”模式的发展窘境，华胜天成的破局思路是，从“单一基建总包”向“算力运营+场景应用”延伸，提升业务毛利率，摆脱对投资收益的依赖。

在算力运营方面，公司自研异构算力调度系统，将芯片利用率提升至85%，远超行业40%的平均水平。通过算力租赁，公司将智算中心的“一次性建设收入”转化为“长期运营收入”，有望成为未来盈利增长的核心支撑。

如何持续抢夺蛋糕？

二级市场的波动，本质上是市场对公司价值的重新定价。

当前，华胜天成的估值处于历史中等水平，动态市盈率（TTM）约为60倍，远高于传统IT集成行业20倍左右的平均市盈率，也高于算力行业40倍左右的平均市盈率。

今年以来，关于华胜天成估值的争议从未停止，核心在于对其“包工头”模式的价值判断——到底是短期风口下的“炒作标的”，还是具备长期成长价值的“生态核心”？

看空者认为，华胜天成的“包工头”模式缺乏核心技术壁垒，毛利率低，核心业务持续亏损，业绩增长高度依赖投资收益和短期订单，一旦昇腾智算建设高峰期过去，或者行业竞争加剧，公司业绩将面临大幅下滑。

从行业前景来看，智算行业正处于高速增长的黄金期。随着“东数西算”国家战略推进，以及大模型、生成式AI的广泛应用，智算中心建设需求将持续爆发，万亿级市场空间正在打开。

根据市场研究报告，2024年全球AI市场规模达2340亿美元，预计2032年突破2.75万亿美元；中国2024年算力总规模280 EFLOPS，智能算力规模90 EFLOPS，预计2025年智能算力增量有望突破100EFLOPS。

对于华胜天成而言，要在万亿市场中抢得更多蛋糕，关键在于突破“包工头”的局限：

一是盈利模式升级，从“低毛利总包”向“高毛利运营”延伸；二是技术能力升级，摆脱对华为的过度依赖；三是市场布局升级，抢占东南亚、欧洲等地区的智算基建市场。

只有实现从“基建执行者”到“生态核心伙伴”的跨越，华胜天成才能打破成长天花板，在长期估值上打开从项目型估值到平台型估值的空间，实现戴维斯双击。