（文/万肇生 编辑/张广凯）

据泰山财经报道，近日《山东卫视·新闻联播》报道2026港澳山东周活动情况，画面种出现了中国足疗保健连锁品牌“华夏良子”的身影。

根据画面信息显示，中泰国际已与华夏良子签订上市保荐协议，明确计划登陆香港资本市场。若此次IPO成功，华夏良子将填补内地和香港资本市场足疗保健服务板块的空白，成为名副其实的“足疗保健第一股”。

5月23日，中泰国际分别与汉方制药、华夏良子、科兴生物签订上市保荐协议

中泰国际选择在这个时间点与华夏良子签约，看中的或许是足疗保健赛道在港股市场的稀缺性和故事性。但保荐机构的背书并不能替代企业自身的合规建设。

在当下的资本市场环境中，港交所对消费服务类企业的审核标准只会越来越严，尤其是对现金交易密集、用工关系复杂、消费者投诉高发的行业。足疗保健作为一个已经深度渗透进中国社会的庞大市场，眼下并无一家上市公司，唯一曾经在澳大利亚上市的富侨也早已黯然离场，这本身就说明了足疗行业存在着严重缺陷。

金融跨界足疗，两代人的接力

公开资料显示，中国农业信托投资公司1997年解散后，山东聊城人史英建没有选择重回金融圈，而是瞄准了当时野蛮生长的足疗养生行业，在济南创立了一家190平方米的小店；2001年，向国家商标局注册“华夏良子”商标。

当时的足疗行业充斥着夫妻小店，导致口碑混杂。但史英建凭借金融从业者的严谨，用标准化为“洗脚”正名，走出了一条差异化路线。2006年，华夏良子成为国内足疗行业首家通过ISO9000国际质量标准认证的企业，还曾与山东省质量监督局合作起草制定了中国第一个“足疗行业标准”。

到了2010年，华夏良子一代创始人史英建退休，其31岁的女儿史蕾正式接班，带领华夏良子继续完成了门店规模扩张、业务类型扩张、数字化转型的三大升级。目前，华夏良子在全国的门店已超过400家，并在德国、英国、荷兰等地开设分店。

面对企业发展的压力，史蕾也到处参加各类企业管理课。

此外，华夏良子的商业版图也已不止于“按脚”。旗下围绕“休闲养生体验”，已孵化出“久木及”“次第花开”“本正医道”“那观”等多个品牌，业务从传统足疗、SPA延伸到了中医理疗、生物科技，甚至还有自有品牌护肤品。

史蕾本人则持有品牌母公司99.9%的股份，形成了高度集中的家族控股结构。有不少报道提及，2017年史蕾就曾公开喊出的“两到三年内上市”的目标，但至今还没有实现。

同行前车之鉴，上市三大考验

事实上，华夏良子也不是第一个想着上市的足疗品牌。早在2020年，长沙足浴品牌颐而康就启动了A股上市辅导，被列入湖南省重点上市后备企业，但目前仍未有具体上市时间表。

再往前到2015年，足疗老字号重庆富侨还曾远赴澳大利亚上市，成为全球足疗第一股。但富侨却因无法如期披露半年报，最终于2018年12月17日以摘牌落幕。

富侨也用这三年时间向同行证明了，一个足疗品牌完全可以上市，但能不能留在牌桌上，则是另一回事。

2018年1月10日，身负重债的富侨创始人郭家富，就曾因肝硬化晚期公开筹集肝移植费用，引发行业内关注。

如今华夏良子谋划已久的上市计划，除了富侨的前车之鉴，脚下同样面临股权、合规和扩张阻力的三大考验。

首先便是上文提到的史蕾99.9%高度股权集中，这与港交所公众持股至少25%的要求存在明显差距，但问题是有没有资本愿意来接？

华夏良子此前并非没有引入过外部股东。山东新动能医养基金曾通过关联企业“山东那观文化传播有限公司”持有30%股份，与史蕾的70%形成混合所有制结构。然而结果是这支基金后来退出了华夏良子的关联企业，史蕾的个人持股重新回归接近100%的水平。

其次是另一个“卡脖子”的合规问题。足疗保健门店业务来自个人客户的现金收入占比高，收入确认难度大，税务合规性难以保证。同时华夏良子用工合规问题一样棘手。据天眼查数据，母公司山东华夏良子健康管理有限公司2022年到2024年参保人数仅为287、299、309人，旗下两家分支机构参保人数均为0人，这对于一个全国400家门店的大公司来说不太合理。也反映出行业普遍的按摩技师流动性高、社保缴纳难以全覆盖等问题。

最后则是随着时代发展扩张，带来的竞争格局之变。在足疗领域，华夏良子跟颐而康、郑远元等老对手相比，也没有什么优势。比如郑远元集团，如今早已发展成为拥有9103家门店、7.5万名员工的修脚帝国，范围早已从单纯的修脚发展到按摩、采耳甚至卖上保健品。

在休闲养生领域，像东郊到家这种上门按摩服务平台正在疯狂扩张，其签约商户技师突破3万家，计划2027年登陆港交所。而目前已通过港交所聆讯的乐摩科技，也以共享按摩椅铺满了全国主要交通枢纽和商圈。

这种一键上门和随时随地享受的服务，与传统到店的完整体验完全不一致，但从性价比和便利性上抢客源的角度来看，一定程度冲击着华夏良子的“休闲养生”生态扩张的节奏。

7000亿“无人区”，现实却不是“快车道”

虽然目前华夏良子还面临着许多自身上的困难，但如今的确是一个万物皆可IPO的时代。4块钱的柠檬水就能撑起千亿市值，那一双双巧手是否也能按出一张招股书？

公开数据显示，2025年中国按摩足疗按摩行业市场规模预测已达到了7000亿，这个数字已超过6300亿规模的白酒零售市场，是奶茶为代表的新茶饮市场的2倍，更是电影市场的14倍，整个赛道充满着无限的想象力。

但就是这么大一个市场，这么多年来在资本市场上却还是一片空白，至今没有跑出一家上市公司，这已经不是华夏良子一家之力可以改变的。

据《新黄河》援引美团和艾瑞咨询联合发布的《2024按摩足疗行业白皮书》显示，按摩足疗行业前十大品牌的订单占比始终保持在8%至9%，超90%的订单份额仍由中小型门店占据，形成了“有高原，却无高峰”的现状。

所以，即便华夏良子的IPO虽有足够吸引人的叙事逻辑，但“7000亿的大市场和一堆的小巨头”格局，意味着品牌集中度的提升并非一朝一夕之功。

那么投资者最关心的，也是华夏良子首先需要回答的是，可以通过什么来打破如今这种行业格局？希望可以在华夏良子之后的招股书中看到这个答案。

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