(作者｜周琦 编辑｜张广凯)
4月中旬，“酱油老二”中炬高新发布了2025年年度报告。
如果用一个词来形容这份财报，“至暗时刻”或许并不为过，公司全年营收41.99亿元，同比下降23.90%；归母净利润5.37亿元，同比下降39.86%，营收、利润降幅之深，是公司近十年来之最。
而就在两年前，时任董事长余健华还在高调宣布，“未来三年，再造一个新厨邦。”按计划，到2026年旗下子公司美味鲜营收将破百亿，营业利润达15亿元。
公司财报
同一时期，行业龙头海天味业交出了一份截然不同的答卷。2025年全年，海天营收288.73亿元，同比增长7.32%，归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%。
两相对比，差距正在以肉眼可见的速度扩大。
失速的一年
以“厨邦酱油”为核心单品的中炬高新，在调味品赛道占据仅次于海天的行业地位，毛利率长期维持在40%以上，一度被机构投资者视为调味品赛道上最具性价比的标的之一。
但这家广东老牌调味品企业在2025年，失速了。
财报显示，作为核心业务载体，美味鲜公司全年营收由2024年的50.57亿元骤降至41.3亿元，同比下降18.61%，而中炬高新的调味品收入几乎全部来自美味鲜，这一骤降意味着公司整体失速已是既成事实。
公司财报
原因在于，C端的零售基本盘在萎缩，B端的餐饮红利又没赶上。
先看C端，这是中炬高新的基本盘，其依托经销商网络，通过商超、小店、电商触达家庭消费者，但2025年，这个基本盘遭遇了全面的压力测试。
从品类结构看，无一幸免。
2025年全年，酱油销量同比下滑15.84%，仍以63.63%的收入占比支撑着整体基本盘；鸡精鸡粉销量同比下滑21.38%；食用油降幅最深，销量同比骤降46.81%；其他调味品亦同步缩量，可谓全线失守。
公司财报
从渠道来看，以经销商为主的分销渠道全年实现收入36.96亿元，同比下降21.91%。
区域表现上，东部区域（长三角核心市场）同比下降26.11%，南部区域（大本营广东）同比下降21.34%，两大核心市场降幅最深，齐齐受挫；直销渠道虽逆势增长19.63%至2.97亿元，但体量仍属微薄，难以弥补分销侧的失血。
公司财报
年报中，中炬高新坦承此前存在乱价与窜货问题，2025年的大幅收缩，本质上是以牺牲营收为代价重建价盘，公司将2025年定性为“战略调整与内功夯实的关键之年”，并明确表示，主动控制工厂端货运、经销商推动库存优化，是公司有意为之。
这的确是一场不得不打、但代价高昂的“刮骨疗毒”，毕竟价盘一乱，经销商失去利润空间，自然不愿打款进货，终端动销随之萎缩。
好在按官方说法，截至报告期末，“渠道库存恢复至良性水平，产品价格问题基本得到修正，经销商信心得到修复”。
而为了刺激终端动销，公司选择砸广告，但效果并不理想。
例如，2025年上半年，公司签约谢霆锋作为新品牌代言人，通过广告、商圈LED大屏等渠道大力铺开。全年销售费用5.36亿元，同比增加3153万元，增幅6.25%。但营收的颓势未能止住，最终形成“费用增、收入降、利润滑”的三角困局。
与竞争对手的横向对比，更能凸显C端的失守有多彻底。2025年全年，中炬高新营收同比下降23.90%，而海天味业全年营收同比增长7.32%，净利润创下历史新高；两家企业，境遇迥异。
内斗伤疤未愈
与此同时，中炬高新还错失了另一个本可弥补C端失血的增量机会——B端餐饮渠道。
过去几年，中国调味品市场迎来一个关键的结构性变化，连锁餐饮加速扩张，To B端需求崛起，成为拉动调味品消费的核心引擎。
勤策消费研究数据显示，2024年，以餐饮企业、食品加工企业为主的企业客户，约占中国调味品市场的62.3%。连锁餐饮的规模化采购，正在重塑整个调味品行业的话语权格局。
然而，这场红利，中炬高新几乎全数错过，而这源于一笔历史欠账。
2015年4月，姚振华通过前海人寿举牌并增持中炬高新，成为第二大股东，之后，前海人寿以24.92%的持股比例成为第一大股东；2018年9月，前海人寿将24.92%股权转让给同为宝能系的中山润田，中炬高新实控人正式变更为姚振华。
然而，宝能系擅长资本腾挪，却与调味品这门“慢工出细活”的实业逻辑格格不入，入主后，宝能系与火炬集团在经营理念上分歧日深，双方明争暗斗，管理层频繁更迭。
2021年起宝能系自身债务危机爆发，旗下中山润田持股被动减持，火炬集团趁势反攻。2023年7月，“宝火之争”以一场戏剧性的临时股东大会收场，宝能系的4名董事被全数罢免，而就在大会召开前数日，姚振华亲赴中炬高新总部“调研”，竟被自家公司的保安拒之门外，成为这场商战的荒诞注脚。
这场持续近十年的内斗，给中炬高新留下了沉重的代价。
2022年，公司因诉讼计提11.78亿元预计负债，录得上市以来首次年度亏损；更为深远的是，在整个争斗期间，公司战略方向摇摆不定，渠道建设和品类投入严重滞后。就在这段时期，海天完成了B端餐饮渠道的深度布局，千禾确立了“零添加”高端路径，而中炬高新几乎原地踏步，将本属于自己的窗口期拱手相让。
直至2025年，随着黎汝雄接任，治理结构才真正趋于稳定。但此时调味品市场的竞争格局早已定型，留给中炬高新的战略空间已大幅收窄。
有分析师曾直言，渠道布局的失衡，尤其是餐饮渠道（To B端）的“战略性失守”，是加剧中炬高新业绩下滑的重要原因。与海天在餐饮渠道多年的深度渗透不同，中炬高新长期以家庭消费端为主要阵地，经销商体系覆盖以商超、小店为主，在大连锁餐饮的定制化采购中存在明显短板。
双线失守之下，2025年的业绩结果已无悬念，C端卖不动，B端进不去，营收和利润的双重下滑，几乎是必然的结局。
空降老将
危机之中，股东的耐心终告磨尽。
2025年7月，在执掌中炬高新两年有余的余健华改任副董事长兼职工监事之后，64岁的黎汝雄正式空降，出任董事长一职。
黎汝雄履历深厚。自1987年起，他先后在华润燃气、华润啤酒、华润创业以及中信集团旗下大昌行等企业担任核心高管，主导过华润啤酒并购金威啤酒、华润创业收购太平洋咖啡等重大资本运作。
其职业轨迹横跨食品饮料、电子科技、汽车分销等多个领域，兼具战略眼光与资本运作经验，是典型的“职业经理人”。
新帅上任，随即出手。上任后不足半年，黎汝雄便推动了其执掌中炬高新后的首宗并购。
2026年2月，公司宣布收购四川味滋美55%股权，正式切入复合调味品赛道，这一步棋的战略逻辑清晰，厨邦的基础调味品优势主要集中在家庭消费端，而复合调味料更贴近餐饮场景，天然具有To B属性。
资料显示，味滋美在火锅底料、川菜调料等领域具备成熟产品体系，深耕餐饮渠道多年，服务超过1万家终端客户。两者在产品结构与渠道场景上形成互补，被业界解读为中炬高新打通餐饮渠道“最后一公里”的关键一招。
黎汝雄本人亦强调，“该项目聚焦川味复合调味料赛道，拥有坚实的餐饮渠道资源，其协同效应将有助于丰富公司产品矩阵，拓展新的增长空间。”
产品层面，公司还在酱油、蚝油、油料酒、鸡精粉、醋等品类上推出新品，以健康化为核心卖点，例如减盐30%特级生抽、有机系列酱油等，满足消费者对于“少盐少添加”的需求。
生产端，酱油核心品类实现全生产过程线上化管理，中山、阳西两地仓储系统也完成智能化改造。
渠道端，公司向B端餐饮、团餐及电商等新兴渠道发力。2025年，公司与上海安饱实业联合启动“零添加超级央厨计划”，推出“厨邦｜御膳匠心”零添加复合调味料系列，推动团餐业务拓展。
改革能否在短期内见效？2026年一季报，给出了一个初步的、但尚需验证的答案。
今年一季度，中炬高新营收13.2亿元，同比增长19.88%；归母净利润2.63亿元，同比大增45.11%，单季利润创历史同期新高。
其中，核心调味品业务营收12.4亿元，同比增长14.6%；酱油、鸡精鸡粉、食用油三大品类收入分别同比增长13.10%、25.77%和112.99%，几乎全面飘红。
然而，多位行业分析师对此保持谨慎，业内人士普遍指出，一季度的亮眼数据背后有两个不可忽视的背景。
其一，2025年同期基数异常低，彼时降幅曾高达25.81%，低基数天然放大了增速；其二，春节备货周期带来的集中打款，具有明显季节性特征，难以代表全年趋势。换言之，一季报的漂亮，更多是“困境中的反弹”，而非趋势性反转的确立。
大股东的动作或是为了提供信心背书。
2025年全年，公司第一大股东火炬集团及其一致行动人累计增持2272.38万股，董事长黎汝雄本人亦增持10.05万股。与此同时，公司宣布2025年度每10股派发现金红利4.5元，分红比例高达64.20%，合计分配3.45亿元，彰显了管理层对未来现金流的信心。
然而，外部压力依然如影随形。国内调味品市场的竞争烈度正在持续升级，不仅有海天的全面碾压、千禾在“零添加”概念上的快速攻势，商超自营高端品牌也持续涌入，连锁餐饮对调味品品质、交期的定制化要求日益严苛，留给中炬高新的时间窗口并不宽裕。
如今，距离“百亿目标”的节点只剩不到一年，现实的距离却触目惊心：美味鲜2025年营收41.3亿元，距百亿目标仍有超六成的差距。
在2026年一季度的良好开局下，即便全年保持同等增速，全年营收预计也仅在47亿至50亿元区间，与15亿营业利润的目标更是相去甚远。
这不仅仅是一个数字的差距，更是经营逻辑的根本性重构。
海天的成功，核心在于其构建了餐饮端（To B）与零售端（To C）的双渠道协同体系，用餐饮规模保量、用零售品牌保利，形成强大的飞轮效应。中炬高新的短板，恰恰是这个“飞轮”缺了关键的一块。C端基本盘松动、B端增量踏空，两头同时失守，才酿成了2025年的至深跌落。
收购味滋美是一步方向正确的棋，但“规模化协同”需要时间。味滋美虽拥有超1万家终端餐饮客户，但这对于全国市场而言体量仍属有限。更关键的是，餐饮渠道的开拓不是靠并购一步到位，而是靠长期的深耕、服务体系的配套以及产品定制化能力的积累。
中炬高新的2025年，是一份难以粉饰的问题答卷，也是一个正在被改写的故事的转折起点。它所面临的困境，不只是一家企业的战略失误，也是中国快消行业深层变革的一个缩影，消费分级加剧、渠道碎片化冲击传统经销体系、餐饮端集约化采购重塑竞争格局。
2026年，将是黎汝雄“换帅答卷”的关键验证年。
能否将一季度的良好势头延续为全年趋势，能否让味滋美的并购产生实质性协同，能否在餐饮大客户市场打开局面，将直接决定这位“酱油老二”能否在这场残酷的洗牌中守住自己的江湖地位。